2025年6月，小米的股价攀升至61.45港元，市值接近1.6万亿港元。在那个时刻，市场上关于“小米构建人车家全生态”的梦想故事备受瞩目。SU7的热销让人惊喜，尚未上市的YU7又是预约一空，雷军穿着皮衣的形象迅速在网上传播，这让他获得了“国内黄仁勋”的美誉。最乐观的分析师甚至将小米的市值预估到了一万亿美金。然而，仅仅一年后，到了2026年7月，小米的股价骤然滑落至25港元以下，市值也降到了不足6000亿港元。这一年内，市值蒸发超过1万亿港元，仿佛失去了两个京东的规模。那些在53.25港元时参与配股的机构投资者，面临着超过50%的浮亏，而在400港元时代入场的散户，则从忠实的“米粉”转变为失望的“米黑”。某私募的董事长公开表达了对小米的不满，认为没有哪个行业能在前列。散户们在网上发帖分享自己的亏损经历，而前Redmi总经理王腾被问及是否出售手中股票时承认了自己浮亏近27%，但仍选择加仓。

尽管公司发布了创纪录的财报，营收达到4573亿，净利润392亿，但股价却暴跌六成，这种产品与股市之间的巨大反差成为了2026年国内互联网的一大矛盾。再看看小米所取得的一些惊人成就。2024年3月，SU7顺利上市，2025年全年交付超过41万辆，智能电动汽车业务营收首次超过千亿，达到了1061亿，同比增长224%。更不可思议的是，这个板块首次实现了经营利润的转正，标志着“烧钱”阶段的结束，进入了“自我造血”的新阶段。SU7在20万元以上的纯电轿车市场中夺得销量冠军，而YU7则连续七个月在中大型SUV市场中保持销量第一，截至2026年7月底，小米的汽车交付量已突破70万辆，创造了前所未有的速度。

然而，这一切的光辉之下，却隐藏着问题的根源。小米的传统优势领域——手机业务，正经历着销量下滑的困境。2025年手机业务收入为1864亿元，同比微降2.8%，而出货量仅为1.65亿台，毛利率从12.6%降至10.9%，到了第四季度更是降至8.3%。2026年第一季度情况愈加严峻，营收仅为443亿元，出货量为3380万台，同比暴跌19%，直接跌出国内前五。造成这一局面的原因有二。其一，全球AI服务器需求激增导致手机存储芯片价格飙升，卢伟冰表示“同版本内存的价格较去年同期上涨近四倍”。内存在手机成本中的比重已经上升到20%-30%，而在中低端机型中甚至高达40%。小米一直以来以性价比著称的策略，首次遭遇成本挤压的困境。其二，竞争环境愈加激烈。Mate系列的降价策略直逼高端市场；苹果也对iPhone 17 Pro进行了大幅降价；而OV则在中低端市场展开了激烈的肉搏战，小米夹在中间左右都是难以突围。

有趣的是，雷军在2021年宣布进军汽车领域时，手机业务营收还维持在2000亿以上，但过去五年却见证汽车业务从无到有发展到千亿，而手机业务却缩水到不足1900亿。公司的重心正在发生变化，基础盘也在逐渐松动。2025年下半年，小米汽车一度让市场看到盈利的希望，第三季度经营利润首次实现正数，达到7亿元，第四季度更进一步扩展到11亿元。可到了2026年第一季度，亏损却高达31亿元，原因不难理解：SU7在改款期间导致的产能空档，以及YU7的交付量从一月的3.8万辆一路下滑至不足9000辆，单车均价也从23.8万回落至23.5万，另加上购置税补贴的下降和库存车的清理，汽车业务重回亏损。此外，还有节奏的问题：雷军在年初设定的55万辆目标压力巨大，第一季度仅交付8万辆，完成率仅为14%；上半年合计交付18万辆，完成率为33%；到7月累计交付约21.5万辆，只完成了39%。如果要达到年末目标，接下来的五个月每月需交付6.7万辆，几乎是其当前月产能的两倍。

尽管面临诸多挑战，小米依然在持续加码。9月将推出澎程系列增程SUV，预售价格在25.99万至29.99万之间，以正式进入增程市场。而YU7 Ultra也在路上，它配备四个电机，2000kW的放电性能，志在成为国产性能SUV的领导者。产品阵容愈发丰富，但每一个新品都意味着更大的资金消耗。在过去的一年里，雷军无疑是国内最具人气的企业家，他举办的15小时不关机直播，以及在武汉街头吃热干面的瞬间，都让他频频登上热搜，甚至在武汉大学的毕业典礼上激励大家“相信并坚持梦想”，都引发了广泛的关注。此外，雷军身着皮衣出席SU7 Ultra的发布会，更是将他的个人品牌推向了新高度。据估算，雷军的个人影响力为小米节省了数亿的广告费用。

然而，这种流量也如双刃剑，企业家的高关注度往往伴随着更多争议。2026年的小米，正处于三场战斗的漩涡之中。手机业务亟需止损，存储芯片的涨价预期将延续至2027-2028年，而华为与苹果的竞争没有减弱，而内部已下调全年手机订单超过20%。如果手机业务无法恢复增长，小米的整体发展将受到威胁。汽车业务则需要实现规模扩张，55万辆的目标承压，澎程系列能否打开增程市场，以及YU7如何在SUV领域保持竞争力，都是下半年至关重要的决战。每卖出一辆车仍在亏损近4万元，尽管规模效应需要时间才能显现。至于AI领域，小米计划在未来三年投入不低于600亿元，2026年单年预算达到160亿。万亿参数大模型MiMo已经发布，小米从DeepSeek引进了核心研发人员罗福莉，并在一方面努力解决传统岗位与新兴岗位的人员分配问题，另一方面则以千万年薪吸引AI人才，似乎在进行着“减法与加法”的双重挑战。员工人数也折射出这场不平衡的竞争。到2023年末，小米的员工总数只有……